摘要

2016年以來(lái)棉花基差貿(mào)易盛行，期現(xiàn)貿(mào)易資金也積極介入，基差報(bào)價(jià)逐步取代一口價(jià)成為主流貿(mào)易方式。把握棉花基差波動(dòng)規(guī)律，對(duì)于企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)很有幫助。筆者從以下幾個(gè)方面對(duì)棉花基差波動(dòng)規(guī)律進(jìn)行探討，供大家參詳。

圖1：鄭棉倉(cāng)單數(shù)量變化

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、中糧期貨

倉(cāng)單是聯(lián)系期貨和現(xiàn)貨的橋梁，我們可以通過(guò)倉(cāng)單數(shù)量的變化來(lái)跟蹤基差交易的發(fā)展軌跡，借此框定基差波動(dòng)規(guī)律的時(shí)間范圍。從圖1可見(jiàn)，鄭棉倉(cāng)單注冊(cè)量從2016/17年度開(kāi)始快速增加，這和筆者調(diào)研了解的情況也基本一致。所以，我們選擇2016年9月1日，作為基差交易開(kāi)始流行的起點(diǎn)，選擇3128現(xiàn)貨指數(shù)和鄭棉連續(xù)合約的價(jià)差作為基差標(biāo)的，探求期間的變化規(guī)律和趨勢(shì)。

圖2：鄭棉現(xiàn)貨、期貨和基差走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、中糧期貨

首先，我們對(duì)棉花基差變化規(guī)律要有個(gè)整體認(rèn)識(shí)：（1）2016年9月1日至今，鄭棉基差最大值出現(xiàn)在2019年5月達(dá)到1903元/噸，對(duì)應(yīng)由中美貿(mào)易戰(zhàn)惡化導(dǎo)致的暴跌行情。結(jié)合其他歷史數(shù)據(jù)，基本上可以斷定在熊市中棉花基差更容易上漲。原因是在熊市中鄭棉期貨市場(chǎng)的悲觀情緒比現(xiàn)貨市場(chǎng)大，鄭棉期貨價(jià)格遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨。（2）鄭棉基差最小值出現(xiàn)在2018年5月達(dá)到-1114元/噸，對(duì)應(yīng)由新疆風(fēng)災(zāi)炒作引發(fā)的暴漲行情。結(jié)合其他歷史數(shù)據(jù)，基本上可以斷定在牛市中棉花基差更容易上漲。原因是在牛市中鄭棉期貨市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒比現(xiàn)貨市場(chǎng)大，鄭棉期貨價(jià)格遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨。（3）鄭棉基差均值為613元/噸，基差均值為正的原因主要是由于棉花質(zhì)量升水導(dǎo)致。國(guó)內(nèi)主流棉花是疆棉，3128現(xiàn)貨指數(shù)的長(zhǎng)度顏色是標(biāo)準(zhǔn)級(jí)別，但強(qiáng)力、整齊度、馬值和扎工質(zhì)量的升水仍然存在。而且，隨著鄭商所持續(xù)調(diào)低質(zhì)量升水，以及基差交易參與群體的擴(kuò)大，基差波動(dòng)逐漸趨于理性，基差均值逐漸縮小。2019/20年度的基差均值僅有227元/噸，這意味著基差交易的難度在提升。

圖3：鄭棉基差統(tǒng)計(jì)規(guī)律

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、中糧期貨

圖4：鄭棉質(zhì)量升水調(diào)整情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：鄭商所、棉花信息網(wǎng)

其次，筆者分別按照分年度合約以及合約季節(jié)性的口徑，分別整理了鄭棉基差波動(dòng)規(guī)律。如圖5所示：（1）基差波動(dòng)與特定的年份或合約沒(méi)有明顯的關(guān)系，更多的還是受基本面的推動(dòng)。（2）幾乎每個(gè)合約，都有足夠的基差波動(dòng)空間，只要耐心等待總能夠把握一二。（3）最為完美、最為主流的正套機(jī)會(huì)，是在基差為負(fù)值時(shí)買入，即“買入低估現(xiàn)貨，賣出高估期貨”，然后等待基差均值回歸解套。這種機(jī)會(huì)則不是每個(gè)合約都有，需要等待市場(chǎng)情緒亢奮時(shí)才會(huì)出現(xiàn)。

圖5：鄭棉基差波動(dòng)統(tǒng)計(jì)規(guī)律細(xì)分

數(shù)據(jù)來(lái)源：鄭商所、中糧期貨

那么，現(xiàn)貨貿(mào)易中基差交易有何操作方式和技巧，軋花廠傳統(tǒng)套期保值中如何利用基差交易增強(qiáng)收益，如何看待趨勢(shì)交易和基差交易的辨證關(guān)系？筆者將在下一講中和大家探討。

（文章來(lái)源：中糧期貨研究中心 文章作者：付斌）