會議提要

 

12月3日OPEC和非OPEC部長級會議（ONOMM）結束，聯合聲明表示自明年1月起將減產數目自770萬桶/日調整至720萬桶/日，即增產50萬桶/日。并且成員國同意從2021年1月起每月召開OPEC和非OPEC部長級會議，以評估市場狀況，并決定下個月的進一步調整產量，每月調整不超過50萬桶/日。

 

在OPEC+終于將明年一月產量政策確定后，盡管產油國并沒有將減產額度延長至一季度，而是決定小幅逐步增產，但國際油價還是繼續震蕩走高，呈現重心逐步抬升的趨勢。

 

一般而言供給增長對應供需寬松的預期，但市場反應表明當前焦點并沒有放在這50萬桶/日的產量增長上，從宏觀和基本面數據來分析，筆者認為當前市場交易的仍是需求恢復預期和風險偏好上升，而會議結束意味著供給端不確定性暫時消除，基本面的去庫存繼續支撐樂觀預期。

 

1、宏觀情緒利多

 

宏觀大環境依然受到諸多利好因素影響，市場情緒溫度較高。近期各類疫苗好消息降低了未來疫情的憂慮，英國首先通過輝瑞公司疫苗應用審批進一步提振市場信心，預期在今年能生產五千萬支疫苗，美國將很快啟動疫苗接種，市場預期歐美加速蔓延的疫情能夠開始受到抑制。

 

而明年拜登上臺后，其大規模刺激政策成為另一個利好焦點，同樣驅動著經濟修復預期。雖然目前兩萬億的目標能否實現還要畫一個問號，但參眾兩院繼續談判依舊給予市場希望，刺激方案預期成為明年支持經濟加快復蘇的因素。

 

近期的宏觀經濟數據喜憂參半。從歐美PMI來看，盡管疫情尚未得到控制，制造業活動已經基本恢復到接近歷史水平，進而工業需求上升，加上失業率繼續下降，支持經濟恢復預期。

 

圖1：PMI指數

 

 

（數據來源：Wind，中糧期貨研究院）

 

而非農就業數據不及預期略利空，但市場樂觀情緒并沒有因此消退，可以表明中短期的經濟修復預期足夠強烈，因此如我們之前文章中所述，宏觀的利好為全球風險資產提供動力，美股和銅都在不斷突破新高，原油等資產上漲動力將持續。

 

圖2：美國非農就業數

 

 

（數據來源：Wind，中糧期貨研究院）

 

2、產量的不確定性消除

 

在宏觀風險偏好上行的基礎之上，本次增產則成為了“確定性”的信號。

 

在OPEC+會議召開之前，明年年初的產量是不確定的，產油國遲遲沒有統一說法，延長減產協議或繼續增產都有可能，因此供給端沒有明確方向出現，油價震蕩偏弱等待這部分預期確認。

 

盡管會議并沒有達成延長三個月減產額度的最好結果，但在俄羅斯等國反復暗示后，市場最樂觀的預期已經淡化，而小幅度逐步增產成為符合預期的結果。50萬桶/日的產量增幅不大，市場并未擔心供給大量過剩，且補償性減產延長至三月，表明執行率的監督仍未放松。市場的邏輯是反而是會議結束，供給端的風險釋放，多頭的風險進一步下降，短期內沒有巨大的潛在風險因素來抑制上漲。

 

3、基本面數據利好被放大

 

由EIA截至上周的庫存報告可知，美國石油繼續小幅度去庫，略好于預期值和API數據，且凈出口也在呈現上漲趨勢。

 

圖3：美國原油庫存

 

 

圖4：美國原油凈出口

 

 

數據來源：Wind，中糧期貨研究院

 

除此之外，更加明顯的大幅度去庫存是在浮艙數據上，一般而言浮艙先于陸上油罐消耗，全球浮艙下降首先說明庫容緊張問題持續緩解，且并沒有受到二次疫情影響，進而表明供需有逐步改善的跡象。

 

圖5：全球浮艙庫存

 

 

（數據來源：Bloomberg，中糧期貨研究院）

 

但同時我們也看到，成品油（以汽油為例）并沒有超季節性去庫存，消費淡季和疫情影響使得需求持續下降，煉廠消費震蕩未能回升。單是庫存的減少難以代表下游需求真正改善，只能算作基本面數據的弱利多，然而這種弱利多在宏觀溫度的推動下，被放大成為了真正的利多預期，價格表現為超前于基本面的上漲。

 

圖6：美國汽油庫存

 

 

資料來源：Wind，中糧期貨研究院

 

4、后市展望

 

綜合來看目前的油價是宏觀環境向好、產量政策落定后，市場交易基本面改善的預期的結果。因至少在一月份供給端依舊穩定，需求復蘇軌跡較為明顯，油價在短期的壓力開始減弱，因此大概率繼續向上突破，布油或將破50美元，并帶動大宗商品風險偏好一并上升。

 

但突破并非一帆風順，因為供需改善還沒有從庫存切實看到，加上宏觀數據并非全都樂觀，利多因素也均存在風險，油價震蕩緩突破才是大概率事件，不過我們判斷回調幅度不會太大，前低難以被挑戰，Brent低位大約在45美元以上。本月17日還會召開OPEC+聯合部長級監督委員會（JMMC），需關注會議內容及聲明。基于比較明確的單邊走勢判斷，建議中短期內等待回調后的入場機會，以逢低做多為主。

 

（文章來源：中糧期貨研究中心 柳瑾 陳心儀）