摘要

由于需求復蘇和去庫存的利好，疊加OPEC+控制產(chǎn)量態(tài)度較為堅定，市場情緒開始升溫，盡管疫情和持續(xù)去庫仍存在不確定性，短期交易邏輯卻已經(jīng)轉(zhuǎn)向了供給減少。在近期風險相對下降之后，原油價格即將繼續(xù)突破上方空間，開啟又一輪大漲行情， Brent或?qū)⑼黄?0美元。

結(jié)論：

（1）OPEC+對減產(chǎn)的態(tài)度被市場解讀為供給穩(wěn)定的利好，在下一次會議召開前，供給下降的預期將給油價帶來支撐。

（2）需求復蘇情況相對樂觀，包括經(jīng)濟恢復和庫存數(shù)據(jù)超預期利好。

（3）交易邏輯的焦點暫時轉(zhuǎn)向供給下降，只要無大風險出現(xiàn)，短期內(nèi)油價大概率繼續(xù)突破，Brent即將突破60美元。

2月2日和3日的OPEC+會議結(jié)束，高減產(chǎn)執(zhí)行率和維持供給穩(wěn)定的聲明提振市場情緒，加上宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示復蘇情況較好、基本面的庫存數(shù)據(jù)下降帶來支撐，原油價格打破了盤整格局，開始連續(xù)向上突破。本文簡要分析本次上漲行情的核心邏輯，以及對未來幾日的走勢作出判斷。

1、OPEC+持續(xù)控制產(chǎn)量

近日突破上漲的最大利好在于OPEC+對產(chǎn)量的控制更加確定。2月2日的JTC委員會和3日的JMMC會議中，OPEC+格外順利地討論了產(chǎn)量限制和執(zhí)行率問題，沒有如前幾次會議那樣發(fā)生對增產(chǎn)與否的爭論。會議上給出了101%的高執(zhí)行率，討論了對疫情后需求復蘇的樂觀預期，以及再次強調(diào)補償性減產(chǎn)。這次超額生產(chǎn)的國家都有所改進，伊拉克和哈薩克斯坦發(fā)表聲明承諾補償性減產(chǎn)的落實，俄羅斯在會后也聲明將維持減產(chǎn)執(zhí)行率。

本次會議格外順利，一方面因為一月份的會議已經(jīng)制定了二月和三月的減產(chǎn)配額，監(jiān)督委員會非必須討論改變配額的事情，下一次討論減產(chǎn)問題將在3月3日的部長級聯(lián)合會議。而更重要的原因在于，拜登上臺后立刻強調(diào)綠色能源的政治傾向，提倡大力發(fā)展清潔能源而限制傳統(tǒng)能源行業(yè)，取消對頁巖油企業(yè)的補貼，將給頁巖油生產(chǎn)帶來更大壓力。在美國頁巖油成本進一步增加之下，其競爭力和產(chǎn)量恢復都將低于預期，給OPEC+造成的競爭壓力也會有所下降，因此OPEC+不急于爭奪市場份額，有了更大動機維持減產(chǎn)。

在上個月沙特宣布額外自愿減產(chǎn)之后，供給的不確定性已經(jīng)消除了一部分，而本次會議聲明中又特別強調(diào)了將繼續(xù)消除過量供給，為明確的利好信號。

2、需求復蘇相對利好

與此同時，需求恢復的情況也較為利好。近期PMI、GDP增速等經(jīng)濟數(shù)據(jù)有較大提升，表明經(jīng)濟復蘇的預期正在逐步得到證實。

圖1：美國PMI和歐美GDP同比

數(shù)據(jù)來源：Wind，中糧期貨研究院

近兩周的庫存數(shù)據(jù)超預期，原本市場擔憂季節(jié)性累庫周期會給庫存帶來壓力，但EIA報告連續(xù)兩周給出持續(xù)去庫的數(shù)據(jù)，帶來超預期支撐。原油庫存和庫欣庫存下降，煉廠產(chǎn)能利用率進一步回升，意味著需求還在逐步恢復，且目前來看能反季節(jié)性地驅(qū)動庫存下降。

圖2：美國原油庫存季節(jié)性圖

數(shù)據(jù)來源：Wind，中糧期貨研究院

因此宏觀和基本面數(shù)據(jù)來看，短期暫無大風險，這也是油價能夠向上突破的原因。盡管疫情依然在擴散，疫苗的投入和免疫效果還是一個有待確認的過程，但眼前的利好給市場帶來更樂觀的預期，如OPEC+報告所稱，只要疫情沒有超預期惡化，隨著疫苗廣泛應用，需求復蘇只會更加顯著。且此前累庫和增產(chǎn)的擔憂已經(jīng)基本被交易完畢，如今處于利空出盡的狀態(tài)。

3、交易邏輯轉(zhuǎn)向供給收縮預期

綜合來看，未來油價修復的途徑基本被市場所認可，而短期風險消除給多頭帶來更大的想象空間。

市場對供給預期的轉(zhuǎn)變將維持一定時間，因為下次決定產(chǎn)量的會議在3月3日，意味著OPEC+釋放的積極信號將持續(xù)一個月。雖然本次會議沒有明確討論減產(chǎn)額度，繼續(xù)削減產(chǎn)量支撐油價的壓力較大，但在供給端有更多信號出現(xiàn)之前，市場的焦點都會集中在已有的供給收縮預期上。

而油價連續(xù)突破恰恰說明供給和去庫的利好成為短期內(nèi)多頭交易邏輯，而后續(xù)累庫的可能性，以及持續(xù)蔓延的疫情和疫苗作用不確定性，均已成為了次要變量，只要這兩者不出現(xiàn)超預期大幅惡化，都難以改變油價突破向上的趨勢，Brent突破60美元，升至65美元區(qū)間基本可以確定。

（文章來源：中糧期貨研究中心 柳瑾 陳心儀）