在宏觀利好及原油價格持續(xù)上揚(yáng)的帶動下，油脂市場尤其是豆油繼續(xù)高歌猛進(jìn)，三大油脂不斷創(chuàng)下新的高度，時間來到近月之后，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)給油脂市場足夠的支撐。

巴西降雨對收割進(jìn)度以及大豆質(zhì)量產(chǎn)生影響，南美變數(shù)最大的在于阿根廷的產(chǎn)量，干旱的天氣對其產(chǎn)量造成影響，機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)其產(chǎn)量預(yù)估，助推美豆價格持續(xù)上行。

國內(nèi)2/3月份到港量有限，疊加部分油廠因豆粕脹庫而停機(jī)，國內(nèi)豆油供應(yīng)量短期內(nèi)有限，在豆油消費(fèi)恢復(fù)的情況下，庫存有望進(jìn)一步降低，給豆油價格更大的空間。

近月豆油高基差的回歸必然要求期貨價格的進(jìn)一步上漲，5/9價差的持續(xù)走擴(kuò)進(jìn)一步反應(yīng)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局，在沒有大的利空的情況下，價差注定將難以回歸。

三大機(jī)構(gòu)對MPOB2月份的預(yù)測給出了140萬噸的期末庫存，連續(xù)第二個月庫存增加，但在市場已經(jīng)消化這一預(yù)期的情形下，若MPOB報告沒有重大變化，棕櫚油在豆棕高價差的引領(lǐng)下繼續(xù)走強(qiáng)。

油脂市場近月偏強(qiáng)運(yùn)行的邏輯沒有發(fā)生變化，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局或?qū)⒏油癸@，5/9價差難以回歸，但油脂運(yùn)行至高位，回調(diào)風(fēng)險加大，高位持倉需謹(jǐn)慎。

一、南美天氣助推美豆價格，國內(nèi)壓榨持續(xù)推高豆油

美豆銷售殆盡，市場關(guān)注焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到南美大豆上，巴西大豆收割進(jìn)度偏慢一直是近期的焦點(diǎn)，2月份巴西大豆出口551.2萬噸，不及700萬噸的預(yù)估，支撐美豆1400美分的價格。隨著收割進(jìn)度的推進(jìn)，巴西大豆的出口也逐漸打開，南美天氣問題再次成為關(guān)注的焦點(diǎn)。

巴西的降雨一直是阻礙收割進(jìn)度的重要因素，未來十五天巴西降水依然充沛，持續(xù)的降雨引起市場對巴西大豆質(zhì)量的擔(dān)憂，巴西大豆生產(chǎn)協(xié)會表示降雨是普遍的問題，存在大量的大豆質(zhì)量問題。盡管可能存在問題，巴西大豆豐產(chǎn)已是定局。市場的焦點(diǎn)在于阿根廷的大豆產(chǎn)量，持續(xù)的干旱引發(fā)對阿根廷大豆產(chǎn)量的擔(dān)憂，布交所預(yù)估4600萬噸，部分機(jī)構(gòu)下調(diào)至4200-4400萬噸，阿根廷未來十五天降水依然偏少，對阿根廷大豆供應(yīng)的擔(dān)憂助推美豆價格繼續(xù)走高。

進(jìn)口大豆到港量持續(xù)下滑，2月份國內(nèi)港口進(jìn)口大豆實(shí)際到港594萬噸，明顯低于預(yù)報到港。隨著巴西大豆收割的推進(jìn)，進(jìn)口大豆到港量逐步回升，3月份預(yù)報到港620萬噸。本周大豆壓榨量168.15萬噸，較上周略有回升，偏低的到港量依然制約油廠的壓榨量，另一方面部分油廠豆粕脹庫也對壓榨形成擠壓，限制豆油的供應(yīng)量。隨著國內(nèi)豆油消費(fèi)的恢復(fù)，豆油庫存將進(jìn)一步下降，支撐豆油價格走高。

國內(nèi)豆油5月基差將近1000元/噸，隨著合約到期日的臨近，近月合約逐步進(jìn)入到現(xiàn)貨行情，在豆油現(xiàn)貨價格突破10000元之際，豆油基差的回歸要近月合約不斷上行來實(shí)現(xiàn)。隨著國內(nèi)豆油庫存的進(jìn)一步下降，留給空頭準(zhǔn)備交割的時間與空間均有限。近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局使得豆油5-9價差持續(xù)走擴(kuò)，在短期豆油看不到重大利空的情形下，5-9價差注定難以回歸。

二、庫存拐點(diǎn)或?qū)⒌絹恚琈POB報告是關(guān)鍵

馬棕庫存來到關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，各大主流預(yù)測機(jī)構(gòu)對2月份MPOB報告的預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，2月份馬棕庫存將上升至140萬噸以上，漲幅在5%-7%之間，連續(xù)兩個月馬棕庫存增加。

盡管機(jī)構(gòu)預(yù)測馬棕2月份將累庫，但是在馬棕整體庫存依然偏低的格局下，馬棕依然處于偏強(qiáng)運(yùn)行的態(tài)勢中。馬棕二月份累庫至140萬噸已經(jīng)被市場反應(yīng)，棕櫚油5-9差價在經(jīng)歷2天近200點(diǎn)的回調(diào)之后，豆油的強(qiáng)勢上漲帶動棕櫚油近月合約繼續(xù)上行，5-9價差再次被拉大。即便是棕櫚油即將進(jìn)入增產(chǎn)中期，但偏低的庫存依然給價格以較強(qiáng)的支撐，豆棕的高價差也拉著棕櫚油不至于大跌。

隨著豆油價格站上9200點(diǎn)以上，菜油與豆油的價差不斷走縮，原本就偏緊的菜油有了豆油的支撐，周五晚上的菜油大漲也就在情理之中。三大油脂在偏緊庫存的支撐下，紛紛創(chuàng)下新高，這一輪油脂上漲行情在近月偏緊的態(tài)勢下或?qū)⒊掷m(xù)下去。

三、疫情下燒芭管不住，其實(shí)油棕惹的禍

“燒芭”屬于印尼傳統(tǒng)農(nóng)耕方式，放一把火將郁郁蔥蔥的熱帶雨林燒成“空地”，并利用燃燒的灰燼作為“天然”肥料。每一年，印度尼西亞都會點(diǎn)燃大火“燒芭”，以最廉價的方式來清理土地，使其適合油棕櫚種植園和其他的需求。

印尼棕櫚油產(chǎn)量逐年增長，并超過棕櫚油傳統(tǒng)生產(chǎn)大國馬來西亞。目前印尼作為全球最大的棕櫚油生產(chǎn)國，其大多數(shù)產(chǎn)量都來自蘇門答臘島和婆羅洲島，這兩處都是煙霧問題最嚴(yán)重的地方。印尼存在大量的泥炭地，在燒芭過程中，燃燒會進(jìn)入到地下，由于泥炭地下空氣有限，在地下慢慢燃燒，產(chǎn)生大量的濃煙。

棕櫚油作為印度尼西亞出口創(chuàng)匯的主要商品，不斷上升的棕櫚油價格刺激印尼加大種植園面積似乎是一個必然的選擇，在疫情下的燒芭行為不受控制，或者更是高企的棕櫚油價格刺激下的種植園擴(kuò)種傾向，而這一切都要等待時間給予答案。

油脂市場在宏觀利好以及原油價格上漲的帶動下，向上運(yùn)行的趨勢不變，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局進(jìn)一步凸顯，在沒有重大利空的情形下，近月合約在基差回歸的帶領(lǐng)下不斷沖高。重點(diǎn)關(guān)注即將到來的USDA與MPOB兩份報告，短期內(nèi)，豆油在低庫存、高基差的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)下逐步向上運(yùn)行，注意平倉獲利導(dǎo)致的踩踏以及可能出現(xiàn)的逼空行情；對于遠(yuǎn)期而言，大豆到港量持續(xù)增加，棕櫚油的季節(jié)性增產(chǎn)，都已經(jīng)被注入到市場的預(yù)期之中，在近月強(qiáng)勢的帶領(lǐng)下，遠(yuǎn)月合約會出現(xiàn)不錯的套保價格。

（文章來源：中信建投 作者：石麗紅）