周三凌晨，美國農業部（USDA）發布了月度供需報告，報告維持美豆期末庫存不變，上調巴西大豆產量100萬噸至1.34億噸，下調阿根廷大豆產量50萬噸至4750萬噸，導致全球大豆庫存小幅增加38萬噸至8374萬噸。南美大豆產量上調導致全球大豆庫存小幅增加，報告偏空。

在USDA偏空報告的影響下，國內豆類及油脂油料板塊紛紛下跌，其中豆二主力合約跌幅達3.72%，豆粕主力合約收跌3.08%，報3269元/噸，菜粕主力合約大跌3.64%，收報2803元/噸。而在豆類、粕類品種普跌的背景下，三大油脂品種則表現出了較為抗跌的特性。

對此，新湖期貨分析師陳燕杰表示，油脂品種一直以來都是偏強板塊，近期國內商品整體回落，油脂抗跌特性進一步彰顯。

“3—4月國內油脂整體預估供需非常緊張，尤其是豆油。因巴西新作大豆收獲及發運延遲前期兌現，3—4月國內大豆進口及壓榨預計偏低，國內豆油目前超低庫存局面維持，甚至庫存會進一步下降。此外，國內豆油近月超高現貨基差報價，后期期現回歸也將支撐近月盤面。中儲糧剩余豆油收儲份額傳言5月前會入庫，也令近月豆油供需預期更加緊張。因買船較少，國內棕櫚油3月也是降庫存局面。此外，菜油近月同樣有洗船利多傳言。”陳燕杰說。

在周方影看來，昨日油脂板塊表現相對抗跌，主要是受到昨日公布的MPOB供需報告提振。3月10日午后MPOB報告出爐，數據顯示，2月馬來西亞棕櫚油產量環比下降1.5%至111萬噸，出口環比下降5.5%至90萬噸，庫存環比下降1.8%至130萬噸，為三個月低點。產量及庫存數據低于此前市場預期，報告偏多，馬來西亞棕櫚油受此提振表現強勢，從而帶動國內油脂市場偏強振蕩。

事實上，去年下半年至今，三大油脂板塊一路上行至近年高位，市場人士表示，這其中既有宏觀及資金面驅動，更是源于板塊自身的基本面因素。

“從宏觀方面來看，國際原油自去年的疫情低點強勁反彈，目前已基本恢復到正常年份的水平。原油價格上漲，有利于穩定生物燃料的摻混比例，提高棕櫚油、豆油、菜油等原料的性價比，利多油脂的工業消費。且隨著新冠疫苗接種范圍的擴大，各國經濟正逐步從疫情中走出，油脂消費市場邊際回暖，同時，遠期較為強烈的經濟復蘇或者通脹預期，也為油脂板塊的走強提供了非常好的背景。”周方影說。

周方影介紹說，從基本面方面來看，棕櫚油方面，2020年以來馬來西亞棕櫚油一路去庫存，為棕櫚油領漲油脂市場提供了堅實支撐。2020年至今，馬來西亞棕櫚油庫存由176萬噸下降至130萬噸，因勞動力短缺及產區降雨過多限制產量增幅，且外圍市場需求亦表現強勢；豆油方面，美豆庫存及庫銷比邊際回落，也有利于全球豆油及其他油脂價格走高。因前期美豆減產及當年中國生豬產能從非洲豬瘟中恢復，2020/2021年度美豆庫存降至325萬噸，庫銷比降至2.61%，均為歷史極低值。從月度公布的平衡表來看，2020年9月至今，美豆期末庫存連續7個月穩中下行，對應的美豆及美豆油價格連續大幅上漲；菜油方面，全球菜油供需繼續收緊，保持著一貫的強勢格局。2020/2021年度全球菜油庫存194萬噸，同比下降37萬噸，降幅達16.02%。

周方影表示，國內三大油脂在需求復蘇及供應偏緊的情況下，庫存維持低位，有利于在內外盤聯動中跟漲。整個2020年，豆油庫存維持在歷史低位水平，2021年至今仍在穩中去庫；棕櫚油因進口利潤長期倒掛，庫存也偏低；菜油作為油脂里長期基本面最好的品種，一直處于供需緊張狀態。

“目前看，油脂板塊仍有繼續向上空間。因馬來西亞棕櫚油仍處于低位去庫存階段，美豆因出口需求較好亦維持強勢格局，整體看成本支撐依然有效。且國內油脂庫存現階段仍偏低，基差維持在高位。”周方影說。

不過，周方影提醒說，遠期棕櫚油庫存增加預期可能限制漲幅及行情的流暢度。高頻數據顯示，3月1—5日馬來棕櫚油產量較2月同期環比增加25.32%，3月可能有累庫的壓力。不過數據后期仍會調整，需要持續追蹤產量及庫存的變化。同時也需要關注3月底公布的美豆播種面積數據。

在陳燕杰看來，油脂品種的持續上行，一部分原因是國內供應不足而需求偏強，另一部分原因是包括棕櫚油、豆油、菜油在內的國際植物油的供給減少。

“國內豆油因收儲等因素導致供應相對不多，但需求卻因飼料用油增加、菜油替代等因素偏好。菜油進口不多、地方收儲等，均令國內油脂持續降庫存。3—4月，進口大豆偏少，同樣是供給問題。可能的收儲因素也還在。”陳燕杰說。

此外，棕櫚油、豆油供給減少有政策性因素。印尼棕櫚油出口稅高、生物需求較剛性、中國對大豆的大量進口及豆油收儲。

“國內近月油脂供需緊張可能持續到4—5月，國際棕櫚油供需預期中長期增加，但明顯的增庫存可能在4月之后。因此，預計國內油脂還會持續高位運行。但現實偏強，而中長期預期偏空，中線交易需謹慎。”陳燕杰說。

（文章來源：期貨日報）