摘要

油脂行情最近波動率上升，出現大漲大跌的高位震蕩行情。雖然利多炒作題材基本已經被價格所消化，缺乏繼續拉漲的動力，但國內外基本面偏緊的狀態還將支撐價格在短期內不會出現徹底的轉勢，預計將以高位震蕩的走勢為主。

美豆方面，美國大豆舊作平衡表偏緊的格局已經確定，良好的需求仍有進一步上調的可能；南美方面，巴西大豆豐產的格局基本已經確定，而阿根廷大豆還存在產量小幅度下調的可能。當前市場的注意力正在由南美轉向北美，最關鍵的數據是即將發布的新作種植意向報告。整體來看，美豆題材有限，偏震蕩運行。

產地棕櫚油方面，從天氣情況來看，印尼和馬來西亞3月份降水屬于正常水平，預計對產量的影響不大，將按照季節性規律發展。MPOA數據顯示，3月份1-20日馬來西亞棕櫚油產量環比上升20.05%，驗證了之前SPPOMA給出的增產幅度有效。而出口方面，雖然月初高頻數據都是環比下降，但由于3月份為傳統的消費旺季，2021年的齋月從4月13日開啟，當前處于油脂備貨期，更加有利于油脂需求的抬升，因此全月的出口水平可能會迎來一個不小的環比增幅。總的來看，產地棕油庫存在3月份將大概率上升，從當前平衡表來推算，很可能會上升至140萬噸以上的水平。雖然庫存面臨拐點，但絕對水平仍處于偏低的狀態，價格處于高位區間的格局不易扭轉。

國內油脂方面，市場傳言將有部分豆油產量將兌現進入儲備，包括拋儲的2萬噸豆油都給行情帶來了一定的波動。3月份大豆壓榨量偏低，豆油庫存還處于持續下降的過程中。后期隨著巴西大豆收割的加快，4-5月份預計將迎來大量的到港，豆油將以緩慢累庫的狀態為主。棕櫚油方面，當前的進口利潤保持倒掛狀態，到港量偏少，導致庫存下降。菜油方面，華南沿海庫存和華東庫存也出現了下降。總體而言，當前的國內油脂庫存偏緊的格局沒有改變，雖然后期將逐漸轉向寬松，但與國際基本面類似的是，低庫存的狀態也將使價格保持在高位區間內。

近期油脂的下跌并不代表轉勢的真正出現，根據當前國內外油脂基本面和基差的情況來看，價格還將保持在偏高位置震蕩整理。特別是國內豆油，高基差低庫存的狀態受到了市場的廣泛關注，但筆者認為在現在的時點有利多出盡的跡象，做多存在風險，安全邊際不大。

（文章來源：中糧期貨研究中心 作者：賈博鑫）