近期油脂價(jià)格更偏向于震蕩，豆油和棕櫚油向上動(dòng)力減弱，而菜油由于進(jìn)口受限傳聞的影響，強(qiáng)于其他兩個(gè)油種。目前油脂市場(chǎng)處于一個(gè)相對(duì)不那么明朗的時(shí)期，從單邊操作上來(lái)看，并沒(méi)有特別好的交易機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)更多的以震蕩為主，走勢(shì)偏弱；而從套利操作上來(lái)看，之前豆油和棕櫚油的正套邏輯及空間走的也差不多了，隨著累庫(kù)的開(kāi)始可以更多的關(guān)注反套的建議機(jī)會(huì)。

1、單邊

國(guó)際基本面提供壓力的主要在于產(chǎn)地棕油的增產(chǎn)，去年印尼干旱帶來(lái)的減產(chǎn)作用也并不明顯，這也是價(jià)格無(wú)法出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲的主要原因。前期油脂反彈的主要?jiǎng)恿υ谟趪?guó)際及國(guó)內(nèi)油脂消費(fèi)的恢復(fù)，特別是6月份棕油產(chǎn)地出口的大幅好轉(zhuǎn)，為盤(pán)面提供了較強(qiáng)的支撐。而進(jìn)入7月份之后，需求端存在利多出盡的情況，雖然幾個(gè)主要需求國(guó)針對(duì)疫情的限制措施都已經(jīng)逐漸放松，但國(guó)際疫情的控制也沒(méi)有之前市場(chǎng)預(yù)期的那么好，所以需求端后續(xù)的利多存在一定的不確定性。

而國(guó)內(nèi)方面，大豆壓榨的回升使豆油庫(kù)存處于上升狀態(tài)，雖然有豆油收儲(chǔ)等傳聞，但是影響更多的作用于短期行情中。國(guó)內(nèi)棕櫚油緊張的情況隨著買船增多出現(xiàn)緩解，后期庫(kù)存更傾向于上升，基差承壓。菜油方面，連續(xù)出現(xiàn)進(jìn)口菜籽受限的傳聞，國(guó)內(nèi)庫(kù)存偏緊，這也使菜油走勢(shì)持續(xù)走強(qiáng)。

我們從單邊的角度來(lái)推演一下未來(lái)可能存在的情況。6月份MPOB報(bào)告即便出現(xiàn)比較意外的情況，對(duì)于盤(pán)面的影響未必會(huì)非常大，一方面是供應(yīng)問(wèn)題不大，另一方面需求強(qiáng)勢(shì)已經(jīng)充分PRICE IN。從后期來(lái)看，整體油脂走勢(shì)的格局在棕櫚油增產(chǎn)的壓力下處于弱勢(shì)，這一點(diǎn)是比較確定的大利空；而主要的反彈力量看國(guó)際疫情影響的需求變化，另外國(guó)內(nèi)豆油收儲(chǔ)的傳聞及菜油進(jìn)口受限也可能帶來(lái)小級(jí)別反彈的推動(dòng)。因此筆者在單邊策略的選擇上，更傾向于在反彈出現(xiàn)后逢高做空的交易機(jī)會(huì)。

2、價(jià)差

品種間價(jià)差方面，菜棕價(jià)差及菜豆價(jià)差都因?yàn)椴擞偷膹?qiáng)勢(shì)連續(xù)走高，且菜油可能還將繼續(xù)保持這個(gè)趨勢(shì)，但是目前的價(jià)差水平已經(jīng)達(dá)到歷史高位，不排除出現(xiàn)豆油及棕油替代的情況，因此繼續(xù)追多的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，不建議繼續(xù)做擴(kuò)。

圖1：菜豆價(jià)差-9月

圖2：菜棕價(jià)差-9月

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，中糧期貨研究院

而月間價(jià)差方面，二季度最好的交易機(jī)會(huì)是棕櫚油的9-1價(jià)差正套，近月走強(qiáng)也反應(yīng)了后疫情需求恢復(fù)以及去庫(kù)存的狀態(tài)。在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，國(guó)內(nèi)棕油去庫(kù)存轉(zhuǎn)為增庫(kù)存，到港壓力逐漸凸顯，而國(guó)際及國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)的支撐也已經(jīng)告一段落，因此筆者更看好棕櫚油9-1價(jià)差的反套。

圖3：棕櫚油9-1價(jià)差

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，中糧期貨研究院

（文章來(lái)源：中糧期貨研究中心 文章作者：賈博鑫）